振华新材688707：业绩大超市场预期研发布局顺利推进

本报告导读: 2022 年一季度业绩大超市场预期，正极出货量的提升，库存收益和原料回收的布局助力盈利提升，中长期在研产品和技术储备为公司提供持续增长点 投资要点: 维持增持评级基于公司正极材料产能加速扩张和盈利能力提升，上调公司2022—2024 年EPS 为2.36，3.11，3.90元，维持公司目标价为67.70 元 业绩大超预期公司公告，2022 年一季度实现营收25.79 亿元，同比增长161.4%，环比增长30.8%，归母净利润3.42 亿元，同比增长345.4%，环比增长125.2%，扣非净利润3.38 亿元，同比增长352.3%，环比增长126.6%我们认为，一季度业绩大超预期系公司产能利用率，规模效应，原材料库存收益，西部低电价优势以及参股公司红星电子对原材料成本端的优化所致 下游需求带动正极材料销量增加一季度公司产能利用率持续保持高位，预计2022 年底有望形成8 万吨产能，同时，宁德时代等优质客户也为公司新增产能提供了良好消纳渠道 单晶产品优势明显，布局回收降本增利一季度公司高镍8系三元销售收入7.28 亿元，同比增长271%，营收占比28.2%中高镍低钴6系三元迅速起量，销售收入达到1.78 亿元目前，公司超高镍9 系，大单晶无钴材料处于主流客户送样中，钠电已进入中试阶段，新产品打造未来业绩增长点此外，参股公司红星电子专注废旧电池回收，工艺上采用化学法除杂不使用萃取剂具备成本优势，公司规划未来由红星电子提供1/3 原料，回收业务有望长期为公司优化盈利能力

底部或已出现，布局仍需从容。受上海复工复产影响，本周汽车板块表现相对较好，跌73%，位列6/30。位居全国汽车工业核心地位的上海复产复产，预示着汽车板块的“政策底”或已出现，“市场底”的夯实需待后续消费数据的验证。考虑到全国范围内疫情零星扩散，宏观经济仍有压力，汽车消费复苏的过程可能有波折，我们预计板块行情很难“一蹴而就”，因此布局仍需从容，建议“逢低布局”，“稳扎稳打”。特斯拉Q1业绩大超预期。2022年4月20日，特斯拉公布2022Q1财报，业绩大超市场预期:1)Q1收入186亿美元，yoy为80.5%，收入增长源于，①交付量上升，Q1交付30万辆，yoy为67%，②ASP提高，Q1单车收入2万美元，yoy为10.9%。2)Q1归属净利润为32亿美元，yoy为655%，远超市场预期。净利率为17%，同比+15pct；拆分看，Q1毛利率为29.1%，同比+8pct；RD费用率同比-8pct，SGA费用率同比-9pct，使得营业利润率(EBIT/收入)同比提升15pct至19.2%。3)汽车业务:Q1收入169亿元，yoy为80%；在成本侧压力较大背景下，毛利率达39%，同比+4pct，环比+3pct，主要源于Q1产品涨价，规模效应和一体化压铸等生产技术提效降本。4)产能:随着柏林工厂，奥斯汀工厂相继投产，上海，弗里蒙特现有产能分别为80万辆(2022年底预计100万辆)，60万辆，柏林，德州工厂规划产能分别为50万辆，100万辆，合计产能高达310万辆，为特斯拉未来两年扩张奠定坚实基础。疫情对汽车产销的影响显现，4月前两周乘联会批销同比减少45%。进入4月之后，上海疫情进一步加重，且影响外溢，4月前两周乘用车日均批销分别为4万辆，3万辆，同比分别减少39.3%，50.9%；零售日均销量分别为5万辆，7万辆，同比分别减少37%，39.4%。目前上海汽车产业链部分重点企业已复产，疫情影响最严重的阶段或已过去。但是，由于汽车产业链较长，爬产进度可能较缓慢，且疫情对全国其他地区的影响亦可能反复等，Q2产销仍有一定不确定性。投资建议:1)整车在经历连续调整后，性价比较为合理；自主崛起前景可期，建议关注比亚迪，理想汽车，小鹏汽车，蔚来汽车，吉利汽车，长城汽车；2)汽车零部件，关注①特斯拉产业链，拓普集团，旭升股份，三花智控，银轮股份；②智能汽车，华阳集团，德赛西威，伯特利，上声电子。③轻量化，文灿股份，爱柯迪。风险提示:疫情对汽车行业影响超预期；销量不及预期；新能源汽车渗透率不及预期。