国盛宏观：出口强韧性，还能持续多久？

郭盛证券首席经济学家熊源博士

刘安琳，证券宏观研究员

事件:以美元计，7月出口同比18.0%，预期16.2%，前值17.9%，进口同比2.3%，预期4.5%，前值1.0%，顺差1012.6亿美元，前值979.4亿美元。

核心结论:7月出口同比继续超预期这背后的原因还是我们反复建议的两个低估，一个高估但7月出口低于季节性，主要是外需减弱，物流和供应链下滑，进口再次低于预期展望未来，我们将继续建议下半年出口整体下滑，但韧性依然较强，全年中枢可能在10%以上，节奏上，三季度出口有望保持较高增速，但需注意四季度回落风险总体而言，持续强劲的出口至少会支撑第三季度的经济

1月和7月同比18%，继续超出市场预期其背后仍然体现了两个低估，一个高估，但出口环比0.7%，低于季节性

2.结构上，农产品，旅游相关产品，生活用品出口依然强劲，防疫，机电产品有所提升。

gt，商品方面，出口强劲的产品有:农产品，旅游相关产品，日用品出口依然强劲，机电产品出口继续向好，但手机和电脑再次下滑。

gt，分国别看，7月份对新兴市场出口继续保持强劲，对发达国家欧盟和日本出口强劲，对美国出口明显下降。

3月和7月，进口再次低于预期，主要原因是国内需求疲软和能源进口下降，需要注意的是，剔除能源后，进口降幅进一步收窄。

4.继续提示:下半年，驱动2020年和2021年出口高增长的外需，份额和价格可能减弱，但份额和价格因素有望保持弹性，叠加的贸易环境将有所改善预计短期出口保持韧性，全年中枢产出可能达到10%以上，节奏上，三季度出口有望保持较高增速，但需要注意四季度出口下滑的风险

案文如下:

1月和7月同比18%，继续超出市场预期其背后仍然体现了两个低估，一个高估，但出口环比0.7%，低于季节性具体来看，7月出口同比增长18.0%，高于预期的16.2%和前值的17.9%年初以来，除4月受上海疫情拖累，出口低于预期外，其他月份均高于预期这背后的原因仍然是我们反复提出的两个低估和一个高估，即:1)市场低估了中国出口份额的韧性，2)市场低估了中国出口价格的弹性，3)市场高估了全球经济放缓对中国外需的拖累(详见报告《如何理解出口持续超预期》)

但7月出口环比0.7%，低于去年同期外需下降，疫情反复导致国内物流和供应链下滑，是主要拖累其中:1)外需方面，7月全球PMI环比下降1.1个百分点至51.1%，越南出口三年复合增速下降4.5个百分点至10.3%，韩国出口三年复合增速小幅上升0.2个百分点至9.6%，同样处于2021年以来的低位，指向7月外需疲软2)国内物流供应链方面，7月疫情回升，国内整车运费指数和交通拥堵指数均下降

2.结构上，农产品，旅游相关产品，生活用品出口依然强劲，防疫，机电产品有所提升。

gt，商品方面，出口强劲的产品有:农产品，旅游相关产品，日用品出口依然强劲，机电产品出口继续向好，但手机和电脑再次下滑。呈现四强一弱两提升等具体线索:

1)旅游依然强劲，防疫提升:7月，箱包，服装，鞋靴等旅游相关产品出口分别增长41.3%，18.5%，37.5%，与防疫相关的纺织品(口罩)和医疗器械分别增长16.1%和1.6%，前值分别增长7.9%和下降1.3%，

2)日用品持续强劲，房地产完成依然疲软:7月玩具，塑料制品及其他日用品出口分别增长27.9%和20.5%，仍高于整体增速，完成环比中家用电器，家具，灯具出口分别比去年同期下降7.7%，2.1%，0.9%，前值分别下降13.1%，0.3%，增长5.9%，

3)俄乌冲突背景下，原材料和农产品出口依然强劲:7月份，铝，稀土等原材料出口同比分别为58.9%和44.0%，农产品出口同比增长29.0%，均明显强于整体，

4)机电产品继续向好:7月份，机电产品出口同比增长13.0%，高于前值12.5%，但计算机和手机出口同比分别增长2.8%和10.3%，前值分别增长9.2%和2.8%。

gt，分国别看，7月份对新兴市场出口继续保持强劲，对发达国家欧盟和日本出口强劲，对美国出口明显下降其中，7月份对东盟，印度，巴西出口分别增长33.5%，52.6%，51.1%，均高于整体增速，但对韩国出口仅增长15.3%，低于整体增速发达国家中，对欧盟和日本出口同比分别增长23.2%和19.0%，高于整体增速，对美国出口同比增长11.0%，低于整体增速，且明显低于前值

3月和7月，进口再次低于预期，主要原因是国内需求疲软和能源进口下降，需要注意的是，剔除能源后，进口降幅进一步收窄7月进口同比2.3%，低于预期的4.5%，但高于前值1.0%，环比下降0.7%，明显弱于去年同期主要原因有两个:1)7月经济确认回踩，PMI下降1.2个百分点至49.0%，重回收缩区间，指向内需疲软，2)能源进口增速下滑也是重要拖累7月份，原油，煤炭和褐煤，成品油和天然气进口分别增长38.9%，28.9%，—9.1%和31.5%，前值分别为43.8%，16.5%，8.5%和31.5%如果剔除上述能源进口，7月进口降幅将收窄1.4个百分点至2.5%

4.继续建议短期出口韧性依然较强，全年中枢可能在10%以上，但要注意四季度回落风险。

展望未来，维持之前的判断，下半年推动2020年和2021年出口高增长的外需，份额，价格等因素可能减弱，但份额和价格因素有望保持弹性，叠加的贸易环境将有所改善预计短期出口保持韧性，全年中枢可能达到10%以上，节奏上，三季度出口有望保持较高增速，但需要注意四季度出口下滑的风险背后有四个逻辑:1)Q4 PPI可能明显下行，价格因素支撑减弱，2)欧美经济可能进一步走弱，尤其是欧洲可能先于美国进入衰退，3)出口份额可能继续下降，4)基数有所回升(详见《形势比人强——2022年年中宏观经济与资产展望》，《把握相对确定性——2022年年中海外宏观展望》，《如何理解出口持续超预期》)等前期报告

风险:疫情，外部环境，政策力度等突发变化。